糖蜜本钱上涨导致年报毛利率下降，公司将经过涨价消化本钱。新产能开释处理产能捆绑，新产品供给新增加点，今下一年EPS猜测1.33/1.54元，方针价40元，增持。

　　净利润增加35.6%。安琪酵母2010年完成经营收入21亿元，增加24.6%;净利润2.85亿元，增加35.6%;EPS为0.93元。其间第四季度净利润7897万元，增加43.8%。

　　毛利率、费用率双降。归纳毛利率33.8%，同比下降3个百分点;三项费用率16.3%，同比下降2.5个百分点，其间经营费用率降幅最大。

　　原材料涨价导致毛利率下降。糖蜜占酵母本钱的30-40%，而且改变较大，对毛利率影响也比较大。2010年以来，跟着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜本钱也水涨船高，导致毛利率水平下降。公司表明将经过对产品涨价消化本钱压力。

　　出口增速受制于产能缺乏。因为产能约束以及保证国内供给的考虑，安琪酵母鄙人半年有挑选的推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于08-09年40-50%的水平。崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年末投产，公司本年再无产能捆绑。

　　未来新的事务增加点。面用酵母事务基数日益增大，难以完成高增加;酶制剂、保健品、调味品等事务将成为未来新的增加点，这几块事务收入基数较小，未来几年估计将阅历高增加。

　　保持增持评级，方针价40元。安琪酵母发表2011年收入方针28亿元，以此为基础，咱们对安琪酵母2011-13年EPS猜测为1.33/1.54/1.83元，保持增持评级，方针价40元。