诺泰生物（688076.SH）和美诺华603538股吧)（603538.SH），最近这两家公司重视度比较高是因为它们的事务都和CDMO扯上了联系，可是请注意，这两个公司的CDMO并不是像其它CXO公司（比方几大龙头药明、康龙、凯莱英002821股吧)等）的创新药CDMO，而是医药中间体和质料药的CDMO，这个不同可大的去了。

　　首要解释一下什么是医药中间体，下面是的界说：“它是一些用于药品组成工艺过程中的化工质料或化工产品。这种化工产品，不需求药品的出产许可证，在一般的化工厂即可出产，只需到达一些的等级。“

　　怎么样，我想即便没有任何医药布景常识的人也大约能知道这玩意的究竟有没有技能壁垒了吧？连药品出产许可证都不需求，也便是说，它是医药工业里最没有技能含量的那个环节。

　　所以说呢，有时分研讨公司也不是那么难，多看看一些根本的材料，集腋成裘，就能略知一二了。每天喝酒，喝各式各样的酒，几年下来，当让你品味一种新酒时，喝一口就能知道是好酒仍是一般的酒了。

　　而质料药是医药中间体进一步处理后的产品，能够理解为是药物中的有效成分，它们都是制药工业上游的原材料，这两个产品的技能壁垒都不是太高，对出产环境及设备的要求也比药品低许多。

　　原因之二是这个职业的增长速度其实是很低的，我不喜欢存量竞赛的红海商场，更偏好增速更快的蓝海。

　　我以为质料药企业里仅有值得重视的是具有稀缺性的特征质料药，要么是资源性的稀缺，比方一些只能从特定动物身上提取的质料；或许是技能性稀缺，比方只要几家公司把握了这种提取技能或许组成技能（像键凯科技的聚乙二醇，健友股份603707股吧)的肝素）。

　　公司 CDMO 事务的首要产品为高档医药中间体，首要营收来自于2017 年 1 月并购的子公司澳赛诺，CDMO事务是公司的首要收入来历，2018年至 2020年收入分别为21,983.89 万元、22,780.60万元和35,020.64 万元，占公司主营收入的比重分别为86.35%、61.44%和61.98%。

　　CDMO客户包含美国因赛特（Incyte）、美国吉祥德（Gilead）、德国勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、美国福泰制药（Vertex）、前沿生物、硕腾（Zoetis）等，这几个客户里边现在有两个重磅产品，即吉祥德的抗艾滋病新药Biktarvy和因赛特的Ruxolitinib。

　　Biktarvy（必妥维）于2018年2月在美国获批，6月在欧盟获批，2019年8月在我国上市，2020年全球出售额为72.6亿美元，听说未来出售峰值可到达百亿美元。一般情况下，专利新药或许在上市后6年左右到达峰值。

　　公司的质料药CDMO营收应该首要便是来自于以上两个产品。可见，尽管公司现在的增速看起来不错，但假如几个大客户的重磅新药出售到达峰值后，公司又没有开辟出其它新客户的情况下，或许成绩就存在不确定性了。

　　中心管理层里边，公司的实控人是赵德毅、赵德中两兄弟，算计持有公司41.48%的股份，赵德毅是公司董事长，这两个人是没有医药方面的技能布景的，曾经做交易事务，后来经过并购一些医药企业（比方公司现在的子公司澳赛诺便是收买的）切入医药职业的。

　　总经理是金富足，也便是澳赛诺公司的创始人，这个人却是有技能布景，是中科院上海有机化学研讨所有机组成博士，曾长时间任职于美国杜邦公司、美国施贵宝制药公司、美国赛普科制药公司、美国举世药物咨询有限公司，其妻子陈走丹直接持有公司7.82%的股份。

　　从以上两个表格的数据来看，公司80%的营收来自于质料药，大部分是用于高血压、高血脂方面的药品，这并不是一个增速很有爆发力的范畴。

　　别的，我看了一下本年4月23号与默沙东旗下子公司英特威签定十年战略事务协作协议的布告，并没有什么实质性内容，仅仅说未来十年为默沙东供给质料药，订单金额是多少也彻底没有发表，并且协作的是宠物用药及兽药，至于未来究竟能带来多少营收增量现在并不知道。

　　假如盼望他们的股价像龙头CXO企业相同有爆发力必定是不现实的，它们只能享用质料药企业的估值水平，也便是PEG为1左右是合理估值。

　　依照这个估值规范，现在美诺华TTM PE 38倍，在上市以来的估值前史中归于中等水平。而诺泰生物现在TTM PE 97倍，未来成绩并不好预判，但我必定不愿意用97倍去买这个公司，连龙头CXO企业我也只愿意在80-90倍的时分去买，更何况这个质料药CDMO企业呢。