本年再融资新规施行后，发行价格扣头从九折调整为八折，向战略投资者锁价发行的确定时则从36个月缩短至18个月。一时商场预期再融资的春天到来，超越100家上市公司发布向战投锁价发行股票的再融资预案，战投中不乏腾讯、阿里等大型本钱集体，再融资商场开端活泼。

　　终究谁才是契合规范的战投？这个问题摆在了一切想经过再融资引进战投的上市公司面前，也涉及到上市公司未来再融资的组织。

　　依据证监会在本年在3月20日发布的《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引进战略投资者有关事项的监管要求》判别战投是否合格的关键在于其是否真的有志愿、有才能导入战略资源，一起匹配相应的束缚机制。

　　笔者以为，首要，不只看客观才能，还要看片面匹配性。监管问答开篇就要求战投“具有同职业或相关职业较强的重要战略性资源”以及“与上市公司追求两边和谐互补的长时间一起战略利益”，前者是客观才能，后者则是片面志愿。从近期布告的反响定见回复中，许多上市公司都对战投的客观才能做了详细描述，包含为上市公司导入商场资源、紧缩本钱等，可是对片面志愿尤其是战略投资者与上市公司挑选互相作为协作方的原因却鲜有回复。事实上，这是商场判别两边未来协作作用的重要信息。上市公司理应进一步论述其与战略投资者之间构成协作的详细进程，以剖析两边的协作志愿，以证明两边协作的真实性与合理性。当然，也有部分上市公司在反响定见回复中提及两边的商业根由，但剖析与证明仍然缺乏。

　　其次，不只需定性描述，还要定量剖析。现在上市公司越来越重视对战投资源的定量剖析，一旦上市公司布告了战投资源的定量规范，未来保荐组织就能够在继续督导进程中以此为规范进行继续督导。假如战投后续引进的战略资源没有到达从前发表的规范，监管组织就能够给予其必定的束缚办法，比方，延伸股票确定时。这种将确定时长短与导入资源多少相关联的规划，契合监管问答中“乐意长时间持有上市公司较大份额股份”的要求。

　　除了契合上述要求，能够为上市公司导入资源，监管问答还进一步要求战投为上市公司导入的资源应具有国际国内的抢先性。怎么了解抢先性？

　　笔者以为，首要，我国的上市公司市值跨度大，市值在50亿元以下的中小市值上市公司也有必定数量。例如，一家50亿元市值、净利润为5000万元的上市公司，假如能引进新的出售与收购途径、产品计划、或许新的事务类型，有助于打破上市公司现在传统的产品规划、有限的出售途径、保存的运营思想等，上述改动关于上市公司而言显然是“战略”性的，但即便如此，净利润即便增加100%，也刚刚超越1亿元。此种规划的上市公司或许很难吸引到闻名投资者，更有或许与具有必定途径、商场、产品资源的战略投资者协作，战投乃至或许是上市公司从前的商业伙伴。

　　其次，上市公司已经是我国企业中的佼佼者，其所出产和供给的细分产品与服务在必定的职业、地域范围内一般都具有抢先性。相应的，战投也应该在特定的细分职业、产品、地域等方面有对等的资源影响力。但这与战投是否具有显赫的身份无关，因而不宜单纯以战投的品牌影响力、组织形式等作为判别规范，只需其在某细分范畴具有抢先性，其实也应该是契合相关规矩基本原则的。

　　战投身份的判别如此重要而灵敏，主要原因在于锁价引进战投的机制下，上市公司能够经过挑选适宜的时点确定价格，让战投能以更为有利的价格取得股票。

　　再融资与战投规范的机制规划有其内涵平衡逻辑。首要，战投取得更低的价格后，需求确定18个月，相较于商场价格发行的方法长了12个月，战投实践承当了更多上市公司业绩与股价动摇的危险，乃至商场下行的危险，从历史数据来看，2016年成功发行的锁价定增的项目有462个，到2018年末浮盈的项目仅有68个。

　　其次，战投取得更低价格的对价便是其需求向上市公司导入战略资源，而这一点是其他中小股东所不具备的才能。在这个问题上，上市公司需经过严厉遵从证监会发布的监管要求，向商场论述、向监管部门证明战投协作的志愿、才能而且战投乐意承受必定的束缚办法等。

　　固然，商场关于上市公司锁价定增引进战投项意图高浮盈率存疑有其合理性，乃至这是大部分投资者对此类项意图榜首反响，所以人们才会重视“终究谁才是契合规范的战投”这个问题。但要处理这个问题，除了技能层面对战投进行更为详尽的剖析并给予更多的束缚以外，还需求各方不畏“浮盈”遮望眼的高度，以及尊重规矩、尊重商场的情绪。